北證資訊
鐘恬
2025-09-04 23:17
備受矚目的2025年上半年券商分倉傭金數據已出爐。
受去年7月1日開始實施的《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》（簡稱“傭金新規”）影響，行業格局發生顯著變化。Wind數據顯示，2025年上半年券商分倉傭金收入為44.58億元，較于去年同期的67.74億元同比下滑34%。即便在市場成交活躍度有所回升的情況下，傭金新規的影響依然顯著。
從頭部券商來看，排名前十的券商雖地位基本穩固，但傭金收入普遍下滑。中信證券（600030.SH）以3.47億元的分倉傭金收入穩居榜首，不過同比下滑33.52%。合并后的國泰海通（601211.SH）以2.83億元緊隨其后，上半年分倉傭金收入躍居第二，較年初排名大幅前進6位，但自身也面臨41.94%的同比下滑。
廣發證券（000776.SZ）和長江證券（000783.SZ）上半年總傭金分別為2.51億元、2.30億元，排名第三、第四，同比下滑35.34%和30.16%，名次較之前略有后移。華泰證券（601688.SH）以2.22億元排名第五，同比下滑18.98%，排名上升一位。
“頭部券商客戶基數大、傭金率調整空間大，新規實施后受到的沖擊自然更明顯。”某資深行業分析師對界面新聞表示，“盡管頭部券商在研究實力、客戶資源上仍具優勢，但降傭背景下，單純依賴分倉傭金的增長模式已難以為繼?！?/p>
從市場份額來看，前十家券商合計占據48.11%的市場份額，不過排名出現了一些變化。浙商證券（601878.SH）和申萬宏源（000166.SZ）在前十券商中進步明顯，浙商證券從去年底的第十升至第七，上半年分倉傭金收入1.65億元，同比僅下滑6.07%，展現出較強的抗風險能力。申萬宏源更是成為唯一一家新進入前十的券商，排名行業第十，分倉傭金收入1.52億元，同比下滑9.42%。
申萬宏源相關負責人在接受界面新聞采訪時表示，“面對降傭挑戰，公司通過構建‘投研+產研+政研’一體化體系，提升研究服務的廣度與深度，積極協同機構條線為客戶提供綜合金融服務，實現研究價值的跨業務轉化，這是其在市場競爭中脫穎而出的關鍵?！?/p>
與頭部券商的集體承壓不同，部分中小券商在降傭潮中實現逆勢增長，成為行業的一大亮點。華源證券和華福證券表現尤為突出，堪稱今年上半年的“逆襲黑馬”。
華源證券上半年分倉傭金收入同比暴增2163.26%，從較低基數躍升至4820.27萬元。華福證券分倉傭金收入增長321.34%，達到8683.08萬元。盡管兩者目前的分倉傭金規模與頭部券商相比仍有差距，但增速令人矚目。
界面新聞梳理發現，傭金新規實施后，券商研究所面臨的成本壓力加劇，人才流動也隨之加速。
界面新聞不完全統計發現，2025年上半年超200名分析師更換任職機構，涉及60余家券商，其中頭部券商凈流出184人，國金證券（600109.SH）、華福證券、華源證券等中小機構則成為“吸才主力”，公募、私募等買方機構承接了其中15%的分析師。
界面新聞從業內獲悉，降傭大背景下，“精簡基礎崗”是多家頭部調整的核心策略。傳統宏觀、策略等“大而全”的研究崗位首當其沖，部分分析師因部門縮編被迫轉崗或離職?！邦^部現在更傾向保留能直接對接業務的復合人才，單純寫報告的基礎崗生存空間越來越小?！蹦愁^部券商研究從業內人士坦言。
“傭金縮水倒逼行業生態重構，據我所知，某頭部券商研究部門預算壓縮10%-15%，分析師獎金普遍縮水40%以上?！庇幸恢行⌒腿虖臉I人士向界面新聞透露。
他表示，“收入下滑直接傳導到個人，部分基礎崗分析師月薪從3萬元降至2萬元以下。即便部分中小券商分倉傭金逆勢增長，但大家從薪酬方面來講仍以‘平跳’為主，換平臺更多是為了獲取細分賽道的客戶資源，而非單純漲薪。”
與頭部收縮形成反差的是，中小券商正通過“高薪+資源傾斜”加速擴充研究團隊。國金證券上半年新入職超20名分析師，位居行業吸納榜首；華福證券、華源證券也吸納超10人創近年新高。這些機構的挖人策略極具針對性，聚焦新能源、AI、硬科技等高景氣賽道，且優先招募頭部券商資深分析師。
“中小券商要在競爭中突圍，必須走差異化路線?！蹦橙绦袠I資深獵頭對界面新聞透露，“多家中小券商聚焦細分領域研究，吸引了一批對特定賽道有深度需求的客戶。同時，他們這兩年招聘力度確實很大，福利等也相約具有吸引力，通過精準定位，積極從頭部券商挖掘資深分析師，比較快速地提升了研究團隊實力?！?/p>
明星分析師的動向尤為引人關注，其中，中信建投首席策略陳果加盟東方財富證券任副所長，同時兼顧買方投研顧問工作；8月初，原財通證券研究所業務副所長、電新首席分析師張一弛正式入職華創證券，將擔任華創證券研究所副所長，同時負責中游制造研究中心及海外研究工作。9月，原國金證券策略首席張弛官宣加盟一家私募，擔任基金經理。
“買方吸引力主要來自薪酬穩定性，”上述金融獵頭對界面新聞表示，“賣方分析師收入與分倉傭金掛鉤，降傭后獎金縮水30%-50%，但買方收入更依賴長期業績提成，風險更可控?！?/p>
此外，券結模式（券商結算模式）的崛起，進一步加速了分析師能力結構的迭代。2025年上半年，券結模式產生的傭金占總傭金比例達12.44%，較2024年提升3個百分點。這種模式下，分析師需同時對接基金產品設計、代銷渠道、客戶持倉調整，傳統“純研究型”分析師已難以滿足需求。
頭部券商憑借強大的資源整合能力和客戶基礎，在券結模式、機構業務協同等方面積極布局。例如，中信證券券結模式下的總傭金為8471.39萬元，傭金席位占比高達15.22%，通過分析師與代銷部門的協同，為博道基金、睿遠基金等旗下明星產品提供全鏈條服務，實現研究價值的最大化。
“公募基金傭金分倉收入在研究所總創收中占比較高的研究所，所受沖擊相對更大。降傭背景下，券商研究所對分析師的考核更加注重業績轉化，單純做研究的分析師面臨較大壓力?！蹦橙萄芯克芾韺訉缑嫘侣劚硎?，“私募和買方機構在薪酬激勵、投資決策自主性等方面具有一定優勢，吸引了不少優秀分析師加入?！?/p>
