證券時報網
李銘宇
2025-09-08 22:28
編者按：2025年的中國公募基金行業，正站在一個新的歷史起點上。作為證券時報旗下專注基金領域的專業研究機構，證券時報基金研究院始終相信，深度研究是穿透迷霧的明燈，抵達真理彼岸的帆船。我們以望遠鏡的視角洞察公募行業周期律動，把握政策導向與市場趨勢；以顯微鏡的精神解剖具體問題，挖掘現象背后的底層邏輯；以指南針的敏銳輸出建設性觀點，為監管決策、公募轉型、投資者服務提供智力支撐。
本周起，本報特別策劃推出基金研究院系列專題，首期關注A股市場“基金抱團”現象，以及“固收+”產品正成為A股行情的“隱形推手”的情況，以期穿透市場底層邏輯，解析未來趨勢變化。敬請垂注！
證券時報基金研究院 吳琦
今年下半年，超400只主動基金凈值漲幅超30%，這些基金的重倉股高度重疊，包括新易盛、中際旭創、勝宏科技等，反映出公募抱團行為再度強化。
證券時報基金研究院發現，與歷史上的A股多次抱團相比，本輪基金抱團風格更顯極致，業績兌現節奏快使得基金經理調倉更加堅決，在ETF與主動基金共同推動下，抱團股的價格彈性更突出，階段性為基金經理組合貢獻了可觀的超額收益。
然而，交易擁擠、估值高企、技術迭代及海外政策等潛在風險也在積聚，市場需警惕極端共識回撤可能引發的流動性沖擊。因此，流動性風險須提前預防。
基金抱團加速
科技賽道共識空前
公募基金“抱團”是指眾多基金對某些行業、個股發展前景高度認同，進行集中配置和重倉持有的行為。
A股歷史上，曾出現多輪基金抱團行情。如2006至2007年，基金抱團金融、地產、煤炭和有色金屬等，造就了一場轟轟烈烈的大牛市；2013至2015年，基金抱團互聯網等板塊，各行各業公司在互聯網概念催化下，股價上演瘋狂一幕；2018至2021年，基金抱團消費、醫藥、新能源，業績翻倍、規模達百億元的行業主題基金產品不斷涌現。
事實上，在美股市場，也有基金極致抱團的階段。例如美股基金長期擁抱科技股，美國科技龍頭公司在標普500指數中的權重比例不斷上升。
在上一輪基金抱團中，消費、醫藥、新能源等結構性行情不斷演繹，成為基金抱團主線，相關龍頭公司長期占據主動基金重倉股前列。但隨著行業景氣度變遷，上一輪的基金抱團股逐漸瓦解，持續遭到主動基金減持。與此同時，在新的時代背景下，一些公司正被基金扎堆增持，成為基金經理新的“心頭好”。
每輪基金抱團都帶有鮮明的時代烙印，龍頭公司總能躋身基金核心持倉。
基金2025年半年報數據顯示，主動基金全部持倉前20大股票出現明顯切換，騰訊控股、阿里巴巴-W、新易盛、中芯國際H股、中際旭創、招商銀行、泡泡瑪特、兆易創新、勝宏科技等在今年上半年獲得主動基金加倉，這些公司多屬于新消費、人工智能等成長領域。
主動基金中，持有騰訊控股、阿里巴巴-W、中芯國際H股、招商銀行、泡泡瑪特和勝宏科技的產品數量相比去年底均增加了超200只，基金抱團勢頭顯著強化。
更重要的是，這批新抱團股貢獻了驚人的超額收益，成為市場矚目的焦點。證券時報基金研究院統計顯示，主動基金全部持倉前20只股票自7月份以來平均回報達到42%，這些股票全年的平均回報更是高達103.8%，遠遠超過全市場各大主流指數同期表現。
數據對比顯示極致切換特征：以2023年末持倉為基準，主動基金全部持倉前20大股票2025年平均回報僅35.82%；即使以2024年末持倉為起點，今年平均回報也僅為51.71%。而最新持倉（截至2025年半年報）的前20大股票，僅用近半年時間便實現103.8%的平均回報，超額收益能力呈幾何級躍升。
新一輪抱團顯現新特征
值得關注的是，與以往相比，當下的基金抱團股出現新變化。
隨著香港與內地互聯互通機制不斷深化，公募基金不斷南下，爭奪港股優質龍頭資產定價權。在2020年，主動基金全部持倉前20大股票名單中僅有騰訊控股和美團2家港股公司，而現在，騰訊控股、阿里巴巴-W、小米集團-W、中芯國際H股和泡泡瑪特占據了其中5個席位，騰訊控股成為主動基金持有市值最高的公司。
人工智能板塊成為新時代背景下的基金抱團新寵，尤其是算力產業鏈中的光模塊、PCB等硬件方向成為配置焦點。新易盛、中際旭創、滬電股份、勝宏科技等最新受益于人工智能發展的公司，成為主動基金配置人工智能板塊的首選標的。Wind數據顯示，全市場超1000只主動基金持有光模塊龍頭新易盛和PCB龍頭滬電股份，數百只主動基金持有中際旭創和勝宏科技等。
除了行業板塊層面呈現的新特征，此次基金抱團節奏更快、業績更扎實和風格更極致。主動基金經理調倉愈發果決，僅兩年內便完成持倉結構的全面切換，擁抱AI產業鏈最上游的算力。如2022年底，僅有162只主動基金持有新易盛，而最新數據顯示有1062只基金持有新易盛。
業績更扎實也是此次基金抱團股的重要特征。與歷年基金抱團中出現的主題投資不同，此輪基金抱團股業績釋放較快，市場預期較為一致。這也使得本輪抱團股在初期看起來“更有底氣”。
不少追求極致彈性的基金經理幾乎全倉轉向景氣行業龍頭公司，持股集中度非常高，這種高銳度的操作旨在追求極致的超額收益。而一些持倉均衡的主動基金也陸續在組合中加入相關公司的配置。值得一提的是，主動基金經理之所以追求極致的持倉，也與行業的競爭格局不無關系。在主題概念與基本面之間，更多的基金經理傾向于績優基本面，而目前能跑出良好業績且確定性較強的公司寥寥無幾。
另外，在資金流向方面，ETF等被動資金涌入核心指數成份股，也在資金層面強化了抱團效應，呈現出更為顯著新特征。國內ETF規模近年來不斷增長，一些基金抱團股被納入核心寬基指數或者指數公司將其納入新主題指數后，被動資金買盤推動股價飆升，這種與傳統行業依靠穩定經營和品牌優勢吸引資金抱團截然不同。
警惕抱團共識背后的風險
基金經理追求超額收益，基金公司追求規模效益和管理費，基金投資者追求短期回報，這必然會讓主動基金轉向極致抱團，激進押注。但當 “抱團” 走向極致，便會從 “收益共享” 轉向 “風險共擔”。
即便當前基金抱團標的具備扎實的業績基本面支撐，但其股價若已過度透支未來預期，仍可能引發劇烈波動。值得關注的是，部分公司的“技術先發優勢”本質上具有階段性特征——當政策環境發生重大調整，或技術路線出現顛覆性突破時，行業競爭格局將面臨重構風險，原有投資邏輯的根基將被撼動。此時，那些因技術領先獲得的估值溢價（顯著高于行業均值的部分）將難以維持，疊加行業產能擴張可能引發的價格戰，高估值體系將失去業績支撐的“安全墊”，最終走向均值回歸。
歷史經驗已多次印證此類風險的破壞性：2021年新能源板塊的泡沫破裂便是典型案例。彼時行業實際增速顯著低于市場一致預期，在前期過度定價的壓力下，板塊股價快速回調，多只主題基金凈值遭遇腰斬，這場由“業績透支+技術路線動搖+產能過?！惫舱褚l的風險事件，為當下市場敲響了警鐘。
此外，基金抱團離不開資金的持續凈流入。當市場情緒轉向或增量資金停止凈流入時，很可能會引發流動性踩踏。
A股市場存在顯著的“風格輪動”特征，當抱團賽道估值過高、性價比下降時，資金會轉向估值更低、業績更穩定的板塊，引發風格切換，導致抱團資金分流。尤其需注意的是，ETF等被動產品規模巨大，申贖波動將被放大到股價中，進一步加劇整體波動。
