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自新“國(guó)九條”為一流投行建設(shè)錨定方向以來，證券業(yè)歷經(jīng)一年多的調(diào)整與實(shí)踐探索，已形成頭部券商強(qiáng)基提質(zhì)、中小券商特色突圍的發(fā)展格局。這一格局的形成既是政策導(dǎo)向與市場(chǎng)規(guī)律的同頻共振，也是行業(yè)向功能性深化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵印證。

政策“指揮棒”是行業(yè)轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動(dòng)力。新“國(guó)九條”明確了“到2035年一流投資銀行建設(shè)取得明顯進(jìn)展”的長(zhǎng)期目標(biāo)，將券商從傳統(tǒng)交易中介的角色升級(jí)為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資源配置的核心載體。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，監(jiān)管部門出臺(tái)的一系列配套政策形成組合拳：一方面引導(dǎo)頭部券商以并購(gòu)重組做優(yōu)做強(qiáng)，推動(dòng)資源向綜合服務(wù)能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)集中；另一方面借分類評(píng)價(jià)新規(guī)優(yōu)化考核指標(biāo)，為中小券商差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)打開政策空間，助力其擺脫規(guī)模競(jìng)賽，探索符合自身稟賦的發(fā)展路徑。

不難看出，這種分類指導(dǎo)、精準(zhǔn)施策的監(jiān)管思路極具針對(duì)性，既有效避免了行業(yè)陷入“同質(zhì)化內(nèi)卷”的惡性競(jìng)爭(zhēng)，讓不同規(guī)模、不同資源稟賦的券商都能找到適配自身的發(fā)展賽道，又為行業(yè)多元化、差異化發(fā)展搭建了清晰框架。筆者認(rèn)為，這一框架的實(shí)踐成效，正通過今年上半年的行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)得到集中體現(xiàn)。

上半年，證券業(yè)多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。150家券商總資產(chǎn)首次突破13萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高；凈利潤(rùn)超1100億元且同比增幅超40%，上市券商整體業(yè)績(jī)大超預(yù)期。一系列關(guān)鍵數(shù)據(jù)背后，是行業(yè)整體盈利能力與資本實(shí)力的雙重提升。可以說，券商優(yōu)異的“中考”成績(jī)單，是政策紅利釋放與行業(yè)轉(zhuǎn)型成效的映射。更值得關(guān)注的是，上半年，行業(yè)集中度發(fā)生了顯著變化——總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)這四項(xiàng)指標(biāo)中，前五大券商的合計(jì)占比分別達(dá)到了34%、30%、27%和41%。尤其是凈利潤(rùn)41%的占比，凸顯頭部券商已在盈利效率、業(yè)務(wù)協(xié)同、風(fēng)險(xiǎn)抵御等關(guān)鍵領(lǐng)域形成難以替代的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這種集中度的提升并非簡(jiǎn)單的強(qiáng)者恒強(qiáng)，而是頭部券商圍繞一流投行目標(biāo)，在投研能力、跨境服務(wù)、綜合風(fēng)控等核心領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力的結(jié)果，為行業(yè)樹立了規(guī)模化、專業(yè)化發(fā)展的標(biāo)桿。

并購(gòu)重組是券商沖刺一流投行的核心抓手，其價(jià)值已超越規(guī)模擴(kuò)張，進(jìn)入資源深度整合的新階段。從中期業(yè)績(jī)中也不難發(fā)現(xiàn)，資源整合給券商帶來強(qiáng)勁動(dòng)力，無(wú)論是國(guó)泰君安與海通證券強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合后的國(guó)泰海通，還是國(guó)聯(lián)證券與民生證券優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)后的國(guó)聯(lián)民生，均印證了行業(yè)并購(gòu)重組從概念走向?qū)嵭У霓D(zhuǎn)變。以國(guó)泰海通為例，合并后并非業(yè)務(wù)板塊的簡(jiǎn)單疊加，而是通過整合雙方優(yōu)勢(shì)資源形成協(xié)同效應(yīng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升；國(guó)聯(lián)民生更是憑借并購(gòu)后的資源整合，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增幅突破1000%的跨越式增長(zhǎng)。這些案例表明，高質(zhì)量的并購(gòu)重組不僅能幫助券商拓展業(yè)務(wù)邊界、補(bǔ)齊能力短板，更能通過優(yōu)化資源配置、提升服務(wù)效率，夯實(shí)一流投行的核心能力。

在頭部券商加速整合、搶占綜合服務(wù)高地的同時(shí)，中小券商并未被邊緣化，而是以差異化為破局點(diǎn)，在細(xì)分領(lǐng)域開辟專屬賽道。上半年，8家中小券商在代理銷售金融產(chǎn)品、財(cái)務(wù)顧問、并購(gòu)重組顧問等細(xì)分業(yè)務(wù)中躋身行業(yè)前十，打破了中小券商只能跟隨頭部、缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的刻板印象。比如，部分區(qū)域型券商深耕本地產(chǎn)業(yè)帶，圍繞地方國(guó)企改革等需求提供定制化服務(wù)，形成了“接地氣”的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；還有專業(yè)型券商憑借深耕產(chǎn)業(yè)的投研能力，在IPO承銷等業(yè)務(wù)中建立起專業(yè)壁壘。這種“小而美”的發(fā)展模式，既契合監(jiān)管“鼓勵(lì)特色化經(jīng)營(yíng)”的政策導(dǎo)向，也為行業(yè)提供了多元化的價(jià)值實(shí)現(xiàn)路徑，進(jìn)一步豐富了行業(yè)生態(tài)體系的層次。

券商業(yè)績(jī)報(bào)表不僅是觀察經(jīng)營(yíng)狀況的窗口，也是觀測(cè)一流投行建設(shè)進(jìn)度的重要指標(biāo)。從當(dāng)前行業(yè)格局來看，頭部券商正以并購(gòu)重組為引擎，持續(xù)向綜合化、國(guó)際化的一流投行邁進(jìn)；中小券商則以特色業(yè)務(wù)為支點(diǎn)，打造專而精的細(xì)分領(lǐng)域標(biāo)桿，在差異化市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。可以預(yù)見，隨著政策的持續(xù)深化、行業(yè)整合的不斷推進(jìn)以及券商自身核心能力的進(jìn)一步提升，這種分層競(jìng)爭(zhēng)、協(xié)同發(fā)展的格局將更加成熟，為證券行業(yè)整體邁向高質(zhì)量發(fā)展階段注入更強(qiáng)動(dòng)力。