證券時報網
余勝良
2025-09-08 22:10
在全面注冊制落地實施與疫情趨于平穩的雙重因素疊加下，一級市場投資迎來了嶄新的機遇。面對制度紅利、疫后經濟復蘇、國家對創投扶持力度加大等多方面積極因素，創投行業如何順勢而為？投資邏輯是否生變？日前，東方富海董事長陳瑋走進證券時報·時報會客廳，暢談全面注冊制下創投機構該如何迎變。
全面注冊制增強流動性預期但“上市即賺錢”的邏輯被打破
證券時報：開年創投業喜迎“大禮包”，全面注冊制改革正式落地，包括您在內的業界朋友都是怎么看待這個時代的開啟的？
陳瑋：注冊制已經在科創板、創業板實施了幾年了，現在看總體效果不錯，我覺得注冊制是資本市場發展的一個必然趨勢。注冊制時代的到來也標志著市場發展到了一個成熟階段，這階段有幾個標志：第一，對企業來說，只要具備未來成長性的企業，并且遵守信息披露規則，有投資者愿意買單，就能發行上市，這也標志著以信息披露為核心的監管機制的形成。第二，市場來決定企業的好壞、估值高低，大大減少了人為的、行政化的影響因素；第三，中國的注冊制是有中國特色的，必須符合國家的戰略需求，無論是科創板、創業板的注冊制，再到北交所，都符合我國發展高新科技產業的戰略需求。
證券時報：此前實施的科創板和創業板注冊制，前后加起來也差不多四年了，您認為，一級市場投資在這些年的注冊制試點中積累了哪些經驗和啟示？
陳瑋：四年的注冊制試點，給資本市場帶來了一些變化：第一，一些硬核企業以及一些符合國家戰略需求和產業發展需要的非盈利企業得以在注冊制之下上市，這就把更多優質企業留在國內；第二，資本市場的重心從過去的行政化轉變為市場化，這對企業IPO定價發行和流動性帶來了積極影響，這也給一級市場投資提供了非常重要的保障，尤其是更敢于投資一些偏早期的行業。第三，估值體系也發生了重大變化，二級市場對企業價格的修正也正向一級市場傳導，企業上市即賺錢的邏輯被打破，投資機構要更關注項目本身的發展前景。
證券時報：回顧2022年，很多一級市場投資人都覺得特別難，募資不利、投資觀望、退出不暢，全面注冊制之下，退出便利化是否能傳導至募資端、投資端，使得預期會相對好一些？
陳瑋：注冊制對創投最大的好處，從流動性來看，即便在中國經濟下滑、一二級市場出現大量的估值倒掛，IPO也沒有暫停，意味著我們的資本市場有持續的流動性；此外，從退出來看，因為有了流動性的預期，退出的預期也大大增強。但是，注冊制之后也有一個明顯的變化，就是賺錢效應沒有原來高了，但是讓我們選擇的話，肯定是首選流動性，其次才是考慮企業市盈率市值的問題。從投資上來看，我們的投資策略也發生了一些變化，就是更多人愿意投早投小了，在流動性足夠的情況下，投早投小也能夠退出。
小市值公司越來也多企業要不斷增長 機構要投資頭部
證券時報：展望今年，您認為投資是否會相比往年更加提速？除了注冊制這個利好因素之外，還有哪些因素會助推投資走向正循環？
陳瑋：除了注冊制之外，我覺得有幾個變化是對我們有利的。一是，疫情管控優化之后，投資人又可以正常出差看項目了；二是，中央出臺了很多措施來刺激經濟和恢復市場信心，這也會增強市場的流動性；三是，各級政府對經濟恢復的扶持力度比什么時候都大，這預示了中國經濟當前處于一個底部形態；最后，許多創業企業的估值也變得合理，創業者心態和投資人的心態都回到了一個比較好的位置，這給一二級市場都帶來了比較好的機會。
證券時報：疫情之后，投資邏輯是否會發生變化？比如你們重點投資布局的TMT、節能環保、新材料等，您認為未來是否依然看好？
陳瑋：實際上注冊制之下，我們的產業投資有極強的引導性，投資策略正隨著國家戰略定位發生變化，所以我們在投資方向上會更偏重硬件、半導體、信創產業、人工智能等，也就是說，國家急需的戰略新興產業會更受到投資人關注。雖然這些賽道大家都投，但我們在策略上有些調整，就是更多的投資一些專精特新企業、高新技術企業，以及圍繞國家“卡脖子”技術去投一些相關的企業。
證券時報：可以看到的是，近兩年，二級市場上的小市值公司（市值在30億以下的）數量增多，您如何看待這個問題？創投機構在投資、退出方面該做哪些調整，以適應新的形勢？
陳瑋：我認為這個現象是一個自然而然的過程，注冊制以后，隨著企業數量增加，這種現象也會更加常態化。也就是說，小市值公司由于缺乏足夠的流動性，最有可能的結果就是退市，或者重組。這也給企業提了個醒，要不斷打破自己的天花板，保持不斷地增長，不斷創新，因為現在不是IPO就萬事大吉了，這對上市公司提出了一個非常大的挑戰。對投資來說，未來也會發生較大變化，如果投到的公司市值沒有100億以上，嚴格來說在二級市場都沒有投資價值的，所以要想辦法投到頭部的公司。此外，以后會有人專門做后端投資、有人專門做并購，有人專門做早期或者天使投資，產業鏈的生態變化會讓投資人根據自己的能力、經驗和偏好去選擇投資階段和方向。最后，專業化的投資機構會越來越多，換句話說，未來市場上只有兩種機構，一類是大而全，全產業鏈投資的；另一類是小而美的垂直類的，在某個細分領域里有自己獨特的投資眼光和服務能力。
基金招商與地方產業聯動發展已形成良性生態
證券時報：政府引導基金依舊延續去年的猛烈態勢，今年以來已經有包括西安、安徽等地推出千億級基金群，前兩天廣州產投也推出兩千億的母基金，您怎么看待這種現象？
陳瑋：地方政府從過去簡單的招商引資，變成現在的基金招商，可以說是一個巨大的變化，地方政府也意識到，過去通過簡單的資金支持是很難以專業化的方式來發現好項目和引進好項目的，但基金招商可以做到。大家也會很驚訝，為何在疫情這么嚴重的情況下，地方政府還會加大力度做基金招商，我認為，這表明了，第一，地方政府對促進經濟發展，特別是發展高科技產業的決心特別大；第二，地方政府更重視創投和科技企業的發展。實際上，這種招商方式并不是全國全面開花的，主要是一些經濟結構轉型比較迫切、或者有發展后勁的地方，把增加上市公司數量、增加地方科技競爭力和國家級高新技術企業與創投和基金捆綁在一起聯動發展，這已經形成了一個生態。我認為，今年這種態勢依舊會延續，基金招商仍是一個重要手段。
證券時報：去年，深圳市福田引導基金作為地方性政府引導基金，直接出資入股東方富海，這給東方富海帶來怎樣的變化？
陳瑋：政府引導基金參股一家民營創投機構，這確實是比較罕見的。國資股東的加入，對我們的品牌來說肯定是一個加持，也增強了我們的股本金，也更加表明了我們一直以來的規范發展符合政府的要求并且得到了認可；其次，地方政府基金的加持，有利于我們管理更多基金，有利于我們后續的募資，特別是獲得國有性質的基金的支持。
校對：陶謙
