證券時報網
嚴翠
2025-09-04 20:26
9月2日紐約尾盤，COMEX黃金期貨12月合約漲2.42%，報3601.00美元/盎司，全天處于上漲狀態。
當日現貨黃金價格漲1.72%，報3536.03美元/盎司，創歷史新高。路透社2日分析，這主要受美元走弱以及美國聯邦儲備委員會9月降息預期影響。數據顯示，今年以來，金價已累計上漲大約33%。
“資本”網站金融市場分析師凱爾·羅達說，美國經濟前景疲軟以及預期中的美聯儲降息，這兩大因素共同提振了貴金屬價格。“另一個因素是，美國總統特朗普攻擊美聯儲‘獨立性’而引發的美元資產信心危機正在發酵。”
資金流入相對理性，A股市場短期板塊高低切換或將加速
進入9月，A股上市公司半年報已披露完畢。中國上市公司協會發布的《中國上市公司2025年半年度經營業績報告》顯示，上半年A股上市公司合計營業收入為35.01萬億元，同比增長0.16%。全市場近六成公司營收正增長，超四分之三公司實現盈利，2475家公司凈利潤正增長，1943家公司營收、凈利雙增長。當前的A股估值與持續修復的上市公司業績是否匹配？
對此，永安期貨研究中心股指中級分析師華翔向期貨日報記者表示，6月至8月，上證50、滬深300、中證500和中證1000分別上漲約11%、18%、25%和24%，指數之間的漲幅差距比較大，具體落實到行業上，漲幅差距則更大：行業的平均漲幅約10%，但是人工智能產業鏈相關股票的漲幅在30%左右，個別個股漲幅高達幾倍。這造成了板塊之間估值分化。從估值看，半導體、硬件設備的行業市盈率分位數已達到98%和95%，市凈率分位數達到88%和97%，存在一定的短期高估。
光大期貨金融工程分析師王東瀛表示，從二季度A股剔除金融來看，凈利潤同比增速較一季度明顯回落，但維持正值，好于2023年和2024年的水平，這一水平與更加高頻的工業企業利潤數據基本一致。營業收入同比增速與一季度基本持平，但仍明顯低于主要資金利率，即企業資產端收益率仍低于負債端成本。從指數層面來看，快速去杠桿仍在進行時，ROE維持底部位置，基本符合市場預期。
“盡管財報數據表現稍弱，但流動性行情并不受短期基本面數據的影響。例如，2014年指數在ROE下行周期中大幅上漲，原因是地方財政自由度提升，貨幣發行的錨點由出口換匯轉變為社會融資需求，奠定了此后10年的經濟發展模式。本輪上漲與2014年有相同的邏輯，都是交易大級別宏觀周期的轉向。財政政策將在未來數年扮演越發重要的角色，一方面推動居民收入水平提升，另一方面促進高端制造業轉型。相關利好在未來數年會逐步體現，并不反映在當下的經濟數據中。”王東瀛說。
“近期股票上漲的主要驅動來源于機構配置型資金的買入和杠桿型交易資金的入市。”王東瀛告訴記者，股票型基金自4月以來維持較高熱度，8月新成立股票型基金450億元，混合型基金140億元，目前仍在逐步建倉；融資余額突破歷史新高，達到2.23萬億元，其中8月增幅超2500億元；外資同樣在弱美元的背景下持續流入A股市場。
“盡管融資余額絕對值較高，但當前A股市場包含5000多只個股，總市值和日均交易額同樣處于歷史高位，遠高于2015年的水平，杠桿資金在上漲過程中扮演的角色有限，同時引起流動性風險的概率也較低。配置型資金則主要傾向于成長題材。目前，國內貨幣政策相對寬松且熱點題材明確，在宏觀政策出現轉變前，流動性行情不易發生明顯轉向。相比而言，個人投資者更加關注微觀細節，如企業財報、產品更新等內容，并不是本輪行情的主要驅動邏輯。”王東瀛稱。
“當下的資金分歧顯示部分布局早、盈利比較充沛的主力資金可能會從高估值板塊撤退。”華翔說，機構資金習慣在市場下跌或者低估值時持續買入，在上漲和估值偏高時賣出，不一定在絕對高位或者低位，但這不能作為單一判斷市場漲跌是否結束的信號。他表示，本輪上漲是局部板塊持續領漲帶來的，和以往全面牛市容易顯示出的情緒過熱有所不同：本輪行情資金集中在少數板塊上，因此從全市場的融資表現和整體情緒指標來看，不容易顯示過熱。從成交集中度上看，人工智能相關板塊的成交量已經占大盤成交量的40%左右，在歷史上處于較高位置，顯示出板塊處于過熱的狀態。
華翔認為，短期板塊高低切換或將加速，資金博弈會加深，在流動性充沛的情況下，資金可能會優先尋找下一個有交易機會的板塊，而非直接撤離市場。同時，如果人工智能、醫藥等熱門成長板塊有合理的回調或者修整，也不排除資金重新參與，建議關注融資變化。
“盡管股指中期上漲邏輯沒有改變，但由于8月以來資金集中度越來越高，短期可能面臨回調風險。”王東瀛分析稱，8月以來，A股行情呈現“縮圈”態勢，即核心指數成分股漲幅明顯大于非成分股、“雙創”漲幅明顯大于其他指數，個別題材交易擁擠度較高，考慮到前期獲利盤了結等因素，短期回調屬于正常現象。王東瀛建議，期貨品種上可以選擇遠月合約，一方面，遠月合約期限較長，可以應對短期波動；另一方面，遠月合約基差貼水幅度較大，提供了一定的安全墊。
