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臧曉松
2025-09-04 20:26
8月29日晚，藍帆醫療（002382.SZ）發布的2025年半年報顯示，上半年公司實現歸屬于上市公司股東的凈虧損13477.93萬元，同比減虧15.88%；實現經營活動產生的現金流量凈額33515.28萬元，同比增長407.48%。
作為由低值耗材向高值耗材賽道轉型的代表企業，藍帆醫療這份半年報尤為值得投資者關注的是重金投入的心腦血管業務的成色。
自2018年跨境收購新加坡柏盛國際以來，藍帆醫療布局心腦血管版圖已有七年時間，這七年中，心腦血管事業部業績經歷了U型曲線：2018年至2019年實現了利潤高增長，2020年至2021年營收因國內集采和全球公共事件而驟然跌入谷底，2022年后憑借創新產品逐步走出低谷，2021年至2024年營收平均增速超過16%。
2025年上半年，藍帆醫療心腦血管事業部銷售收入達6.95億元，同比增長超過22%，相比2024年上半年12%的增幅進一步顯著提升。
除了板塊收入持續增長外，藍帆醫療也在著力提升該板塊業務的利潤率，報告期內該板塊毛利率不僅穩步提升，銷售費用率和管理費用率也均進一步下降，在因參股企業同心醫療一級市場估值變動導致該板塊確認公允價值變動損失約1.22億元的情況下仍實現了扭虧為盈，表明上半年經營層面的凈利潤已達到億元量級。
這些數據表明，藍帆醫療布局心腦血管領域這一關鍵舉措，雖歷經波折和陣痛，但從長期來看，最終成功構建了“第二增長曲線”——該事業部不僅帶來了收入和利潤結構的優化，更在資本市場樹立了高科技、高成長的估值新錨點。
長期保持研發高水平投入，原研創新產品接連獲批
心腦血管業務是藍帆醫療戰略轉型升級的核心業務，其高質量增長離不開對創新產品的研發投入。
創新研發，一方面滿足臨床對產品升級的不斷需求，可以建立起扎實的產品競爭壁壘，另一方面持續驅動高端醫療器械業務保持較高毛利，無懼宏觀經濟和政策波動的影響。
在高水平的研發投入下，心腦血管事業部推出諸多新產品，同時為已上市產品成功拓展新適應癥和銷售區域。
2024年，公司王牌產品柏騰TM優美莫司涂層冠狀動脈球囊擴張導管獲國家藥監局批準新適應證，成為截至目前全國唯一獲批雙適應癥的雷帕霉素類藥物涂層球囊；同期，公司還獲批了柏騰TM系列二代產品，或將助其更好的應對未來潛在的國家集中采購。
2025年2月，公司自主研發的冠狀動脈乳突球囊擴張導管心鎧獲得了國內醫療器械注冊證，它采用特殊的乳突結構，在低壓力擴張時能夠實現局部應力集中，保證病變部位的有效擴張。2025年6月，公司歐洲子公司原研的實現可回收功能的新一代經導管主動脈瓣膜置換（TAVR）系統——以ALLEGRA?主動脈瓣膜配合新獲批的IMPERIA?輸送系統獲得歐盟CE認證；并在僅兩個月時間里已實現超過200例商業植入，覆蓋西班牙、德國、意大利、英國、瑞士、波蘭、以色列、智利等全球16個國家，實現了強勢增長。
目前，藍帆醫療心腦血管事業部擁有近20款主要自研產品在全球銷售。2025年上半年，王牌產品BA9藥球的銷售額實現歷史性飛躍，國內銷量同比增長超300%，海外銷量同比增長近90%。此外，PTCA球囊也表現不俗，國內銷量同比增長超50%。隨著商業化推廣的深入，新產品有望繼續保持高速增長，帶動企業進入營收與利潤的收獲期。
投資、孵化多渠道布局擴大觸角，形成產業生態圈
除了在公司體系內部押注的冠脈介入和結構性心臟病業務外，藍帆醫療也在通過外部投資在產業圈延伸觸角。近期剛完成超億美元上市前融資的蘇州同心醫療科技股份有限公司（下稱“同心醫療”），便是藍帆醫療在人工心臟領域的重點投資對象。
同心醫療是國內人工心臟領域的技術領跑者，目前旗下人工心臟產品已陸續獲批上市，該公司拳頭產品是中國首個獲批上市的擁有完備自主知識產權的全磁懸浮植入式左心室輔助裝置。目前，同心醫療也在積極開拓海外市場，其新產品已獲美國FDA批準在美進行臨床試驗，正開展與雅培同類產品的“頭對頭”臨床試驗。
藍帆醫療入股同心醫療是在2019年，為同心醫療發展關鍵期提供了有力支持。此后在資本寒冬下，一級市場多家醫療器械公司估值發生變動，同心醫療亦未能避免。2025年上半年，藍帆醫療計提了相應的公允價值損失，不過其持有同心醫療的賬面價值仍顯著高于投資成本，目前公司持股同心醫療股份比例為4.88%。若同心醫療未來順利上市，藍帆醫療有望通過該項投資實現自身業務布局和財務回報雙豐收。
此外，藍帆醫療還投資孵化了上海博脈安醫療，打造了完整的腦血管疾病、下肢動脈疾病等領域的一站式治療方案。今年上半年，上海博脈安醫療成功實現對外融資，同時，其自主研發的外周刻痕球囊擴張導管獲批上市。
國內同領域唯一真正全球化布局的企業，打造中國創新醫療器械出海平臺
2025年上半年心腦血管業務的增長，不僅得益于藍帆醫療自研產品在全球市場的放量，也得益于其在全球代理約10個國內外知名品牌的心腦血管產品。
國際廠商方面，藍帆醫療長期與Nipro、Kaneka、Penumbra等知名企業合作。相關品牌廠商之所以選擇藍帆醫療，主要看重其廣泛覆蓋的銷售網絡以及其自身具有互補性質的優勢產品。
對于國內廠商來說，藍帆醫療也不失為一家極佳的出海平臺型企業，依靠柏盛國際等子公司在海外市場的多年深耕，已形成覆蓋全球8000多家醫院的銷售網絡，覆蓋100多個國家和地區。
藍帆醫療信息披露顯示，其致力于與中國創新醫療器械企業出海共贏：助力優質合作伙伴快速打通海外注冊與醫保準入環節，協助其進行高水平臨床驗證，充分發揮柏盛國際海外成熟的銷售、市場、物流、臨床支持等業務團隊的優勢，幫助合作伙伴實現海外營收突破和全球品牌力建設。
今年上半年，藍帆醫療代理了國內多款產品出海。最近剛通過科創板第五套標準過會的北芯生命，其血管內超聲（IVUS）導管等產品主要的海外代理商便是藍帆醫療。根據北芯生命招股書披露，2024年藍帆醫療子公司柏盛國際作為北芯生命第二大客戶和最大海外客戶，經銷金額近2000萬元人民幣。
此外，正致力于研發新一代完全可吸收冠脈藥物洗脫支架的百心安（02185.HK），其RDN產品海外市場最大的業務伙伴也是藍帆醫療。目前，藍帆醫療已協助百心安腎動脈消融產品在西班牙、意大利等地完成商業化突破，助力國產品牌逐鹿RDN百億藍海市場。
藍帆醫療曾表示，中國醫療企業走出去是必由之路，也是國內醫改縱深后突破成長天花板的不二路徑。藍帆醫療自身的出海經歷也表明，中國企業出海發展的優勢在于不斷增強的創新能力、快速響應能力和成本優勢。我們期待更多像藍帆醫療這樣的中國械企攜手更多國內伙伴一起組團出海，向更多國家輸出中國技術和中國品牌。（CIS）
