證券時報網
張一帆
2025-09-08 21:02
人民銀行最新更新的資產負債表顯示，8月央行“對中央政府債權”環比增加近5071億元，這是繼2007年12月后，該科目時隔16年重新凈增長。值得注意的是，這一增加不同于央行近期公告的8月通過開展公開市場國債買賣操作凈買入債券面值1000億元，對比分析看，5071億元的環比增量可能意味著當月央行不僅開啟了公開市場國債買賣操作，還落地了國債借入操作，為未來穩定國債收益率走勢儲備“真槍實彈”。
早在7月初，央行就預告將擇機開展國債借入操作。彼時央行透露，已與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協議，將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場運行情況，持續借入并賣出國債。信用方式借入或意味著央行從金融機構手中借入國債的過程中無抵押物；而無固定期限可能有兩層含義，一是指所借入的國債期限不固定，另一個或意味著央行持有借入國債的時間可視債券市場變動情況相機抉擇，因此，從會計處理角度看，即便是借入的國債，將其計入資產負債表中也是嚴謹的做法。與“對中央政府債權”科目變動相對應的是，8月央行資產負債表中負債端“其他負債”環比大幅增加了近4800億元，二者規模大體相當，或為借入國債操作在負債端的記賬處理。此外，當月資產端“對其他存款性公司債權”減少近4000億元或與結構性貨幣政策工具因到期等原因導致規模減少有關。
目前，央行資產負債表中持有的國債超過2萬億元，占總資產的比重僅4.6%且多為特別國債，未來隨著公開市場國債買賣操作步入常態化，國債在央行資產中的占比預計有提升空間，但這與量化寬松（QE）有本質不同，公開市場國債買賣是基礎貨幣投放和流動性管理的工具之一，對流動性有投放和收回的雙向影響。而央行的國債借入、賣出操作，雖然操作標的都是國債，但目的是為了維護債券市場穩健運行，防范國債（尤其是長期限國債）收益率持續快速單邊下行，助長市場一致性預期，避免形成“羊群效應”和積聚利率風險。
受美聯儲降息幅度超預期等因素影響，昨日我國國債走勢波動加大，10年期國債活躍券收益率一度明顯下行逼近2%關口，下午則出現回調反轉；當天國債期貨由漲轉跌。當前，國債收益率水平處于低位，1年期國債收益率與政策利率、同期限市場資金利率出現倒掛，反映出資金涌入債市的交易擁擠。從央行多次提示債市風險，到最新的資產負債表中“對中央政府債權”項下國債規模大幅增長，可以看出央行對債市擁擠交易的持續關注和有所應對，后續市場仍有必要重視單邊持續行情的潛在風險。
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