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大幅下行。

今年9月初，30年期美債收益率曾一度逼近5%關(guān)口，但在美聯(lián)儲即將降息的預(yù)期下，美債收益率快速回落。

截至目前，30年期美債收益率下行至4.7%附近，10年期美債收益率下行至4.05%附近，5年期美債收益率下行至3.55%附近。

與此同時，美債期貨價格接連走高，10年期美債期貨主力合約的價格一度攀升至113.215美元，刷新今年4月以來新高。

長期美債期貨主力合約的價格也一度攀升至117.15美元，同樣刷新今年4月以來新高。

投資者押注美聯(lián)儲降息

近日，美國勞工部公布的非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國8月份失業(yè)率升至4.3%，較上月增加0.1個百分點(diǎn)，創(chuàng)近4年來新高。

數(shù)據(jù)顯示，8月份美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加2.2萬，較7月份修正后的7.9萬大幅下降，并遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)，美國8月份就業(yè)崗位將增加7.5萬個。

8月新增就業(yè)人數(shù)大幅下滑，顯示出就業(yè)增長的勢頭明顯減弱，投資者對美聯(lián)儲9月降息的押注熱情高漲。最新CME“美聯(lián)儲觀察”顯示，美聯(lián)儲9月降息25個基點(diǎn)的概率為89.4%，降息50個基點(diǎn)的概率為10.6%。美聯(lián)儲10月累計(jì)降息25個基點(diǎn)的概率為14.9%，累計(jì)降息50個基點(diǎn)的概率為76.3%，累計(jì)降息75個基點(diǎn)的概率為8.9%。

對此，鑫元基金研究指出，非農(nóng)數(shù)據(jù)印證美國勞動力市場疲軟，經(jīng)濟(jì)增長偏弱，基本面因素預(yù)計(jì)促使長端美債收益率震蕩下行。

高盛預(yù)計(jì)，美國就業(yè)數(shù)據(jù)在過去一年每月被高估多達(dá)8萬個崗位；德意志銀行估計(jì)高估幅度在5萬至6萬個崗位之間。若修訂結(jié)果驗(yàn)證這一判斷，將意味著美國勞動力市場實(shí)際表現(xiàn)比市場目前認(rèn)知的更為疲軟。這類疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將強(qiáng)化美聯(lián)儲降息的理由，并推動資金進(jìn)一步流入債市，從而進(jìn)一步壓低10年期國債收益率。

除了非農(nóng)數(shù)據(jù)，即將公布的通脹數(shù)據(jù)也將影響降息幅度與節(jié)奏。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，美國8月CPI將環(huán)比上漲0.3%，增速與7月持平，不計(jì)入食品和能源的核心CPI也將保持相同漲幅。如果CPI數(shù)據(jù)顯示美國在8月份的物價表現(xiàn)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)不會改變美聯(lián)儲9月重啟降息的預(yù)期。

美債利率或仍將保持高位

盡管美債利率短期內(nèi)可能因降息面臨下行壓力，但從中長期看，在通脹可能居高不下的情況下，美債利率或保持在高位水平。從今年以來美債收益率走勢來看，中短期美債收益率下行較為明顯，而長期美債收益率仍保持在較高水平。

鑫元基金認(rèn)為，美聯(lián)儲通過下調(diào)增強(qiáng)型補(bǔ)充杠桿率（eSLR）提案，預(yù)計(jì)將提振美國銀行體系在美債市場的做市能力，美債重現(xiàn)流動性危機(jī)的概率下降。中長期看，考慮到2—3次降息后，美國經(jīng)濟(jì)可能修復(fù)，疊加“大美麗法案”財(cái)政刺激最大的時間點(diǎn)出現(xiàn)在明年，美國基本面可能出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；而關(guān)稅導(dǎo)致貿(mào)易逆差與資本賬戶順差同步收窄、海外購債需求回落，美債利率或?qū)⒃俣壬闲小?/p>

國海證券的研究觀點(diǎn)稱，美國正通過提高債務(wù)上限避免債務(wù)違約，通過推動放寬SLR等改善美債需求，同時通過施壓美聯(lián)儲寄望于降息緩解償債壓力。一是觸及債務(wù)上限后，經(jīng)過國會參眾兩院通過、提交總統(tǒng)簽署等流程后，可以通過暫停或提高債務(wù)上限持續(xù)發(fā)債，但一定程度上“治標(biāo)不治本”，助推美債規(guī)模持續(xù)增長。二是若放寬補(bǔ)充杠桿率（SLR），雖能助力銀行增加國債購買，但需求增量有限。

國海證券進(jìn)一步指出，美債避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性弱化，進(jìn)一步削弱了對美債的長期需求。美國頻繁使用單邊金融制裁工具，美元國際信譽(yù)不斷消耗，同時美國貿(mào)易逆差的結(jié)構(gòu)變化，也將影響海外投資者持有美債的能力和意愿。

校對：陶謙