證券時報網(wǎng)
吳永芳
2025-09-08 14:24
抱團AI基金業(yè)績狂飆。
今年下半年，超400只主動基金凈值漲幅超30%，其高度重合的重倉股包括新易盛、中際旭創(chuàng)、勝宏科技等，反映出公募抱團行為再度強化。
證券時報基金研究院發(fā)現(xiàn)，與歷史上的A股多次抱團相比，本輪基金抱團更顯極致，業(yè)績兌現(xiàn)快讓基金經(jīng)理調(diào)倉更堅決，在ETF與主動基金共同推動下，基金抱團股彈性更大，暫時為基金經(jīng)理貢獻頗多超額收益。
然而，交易擁擠、估值高企、技術(shù)迭代及海外政策等潛在風(fēng)險也在積聚，市場需警惕極端共識回撤可能引發(fā)的流動性沖擊。
基金抱團加速，科技賽道共識空前
公募基金“抱團”是指眾多基金對某些行業(yè)、個股發(fā)展前景高度認同，進行集中配置和重倉持有的行為。
A股歷史上，曾出現(xiàn)多輪基金抱團行情。如2006—2007年，基金抱團金融、地產(chǎn)、煤炭和有色金屬等，造就了一場轟轟烈烈的大牛市；2013—2015年，基金抱團互聯(lián)網(wǎng)等板塊，各行各業(yè)公司在互聯(lián)網(wǎng)概念催化下，股價上演瘋狂一幕；2018—2021年，基金抱團消費、醫(yī)藥、新能源，業(yè)績翻倍、規(guī)模達百億的行業(yè)主題基金產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。
事實上，在美股市場，也有基金極致抱團的階段。當(dāng)下，美股基金長期擁抱科技股，美國科技龍頭在標(biāo)普 500 指數(shù)中的權(quán)重比例不斷上升。
在上一輪基金抱團中，消費、醫(yī)藥、新能源等結(jié)構(gòu)性行情不斷演繹，成為基金抱團主線，相關(guān)龍頭長期占據(jù)主動基金重倉股前列。但隨著行業(yè)景氣度變遷，上一輪的基金抱團股逐漸瓦解，持續(xù)遭到主動基金減持。與此同時，在新的時代背景下，一些公司正被基金扎堆增持，成為基金經(jīng)理新的“心頭好”。
每輪基金抱團都帶有鮮明的時代烙印，龍頭公司總能躋身基金核心持倉。
基金2025年半年報數(shù)據(jù)顯示，主動基金全部持倉前20大股票出現(xiàn)明顯切換，騰訊控股、阿里巴巴-W、新易盛、中芯國際H股、中際旭創(chuàng)、招商銀行、泡泡瑪特、兆易創(chuàng)新、勝宏科技等在今年上半年獲得主動基金加倉，這些公司多屬于新消費、人工智能等成長領(lǐng)域，其中尤以科技股居多。
主動基金中，持有騰訊控股、阿里巴巴-W、中芯國際H股、招商銀行、泡泡瑪特和勝宏科技的產(chǎn)品數(shù)量相比去年底均增加了超200只，基金抱團勢頭顯著強化。
更重要的是，這批新抱團股貢獻了驚人的超額收益，成為市場矚目的焦點。證券時報基金研究院統(tǒng)計顯示，主動基金半年報全部持倉前20大股票7月份以來平均回報達到42%，這些股票全年的平均回報更是高達103.8%，遠遠超過全市場各大主流指數(shù)同期表現(xiàn)。
與之對比強烈的是，以2023年末為時間節(jié)點，主動基金彼時全部持倉前20大股票今年的平均回報只有35.82%；以2024年末為時間節(jié)點，主動基金彼時全部持倉前20大股票今年的平均回報為51.71%，都遠不及主動基金最新全部持倉的回報。
新一輪抱團顯現(xiàn)新特征
值得關(guān)注的是，與以往相比，當(dāng)下的基金抱團股出現(xiàn)新變化。
隨著香港與內(nèi)地互聯(lián)互通機制不斷深化，公募基金不斷南下，爭奪港股優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)定價權(quán)。在2020年，主動基金全部持倉前20大股票名單中僅有騰訊控股和美團2家港股公司，而現(xiàn)在，騰訊控股、阿里巴巴-W、小米集團-W、中芯國際H股和泡泡瑪特占據(jù)了其中5個席位，騰訊控股更是成為主動基金持有市值最高的公司。
人工智能板塊成為時代背景下的基金抱團新寵。算力產(chǎn)業(yè)鏈中的光模塊、PCB等硬件方向成為配置焦點。新易盛、中際旭創(chuàng)、滬電股份、勝宏科技等最新受益于人工智能發(fā)展的公司，成為主動基金配置人工智能板塊的首選標(biāo)的。Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場超1000只主動基金持有光模塊龍頭新易盛和PCB龍頭滬電股份，數(shù)百只主動基金持有中際旭創(chuàng)和勝宏科技等。
除了行業(yè)板塊層面呈現(xiàn)的新特征，此次基金抱團節(jié)奏更快、業(yè)績更扎實和風(fēng)格更極致。
主動基金的基金經(jīng)理調(diào)倉換股更迅速和果斷。許多基金經(jīng)理在短短2年時間內(nèi)快速且堅決地切換持倉，擁抱AI產(chǎn)業(yè)鏈最上游的算力。如2022年底，僅有162只主動基金持有新易盛，而最新數(shù)據(jù)則顯示1062只基金持有新易盛。
業(yè)績更扎實也是此次基金抱團股的重要特征。與歷年基金抱團中出現(xiàn)的主題投資不同，此輪基金抱團股業(yè)績釋放較快，市場預(yù)期較為一致。這也使得本輪抱團股在初期看起來“更有底氣”。
不少追求極致彈性的基金經(jīng)理幾乎全倉轉(zhuǎn)向景氣行業(yè)龍頭公司，持股集中度非常高，這種高銳度的操作旨在極致追求超額收益。而一些持倉均衡的主動基金也陸續(xù)在組合中加入相關(guān)公司的配置。主動基金經(jīng)理之所以追求極致的持倉，也與行業(yè)的競爭格局不無關(guān)系。在主題概念與基本面之間，更多的基金經(jīng)理傾向于績優(yōu)基本面，而目前能跑出良好業(yè)績且確定性較強的公司寥寥無幾。
另外，在資金流向方面，ETF等被動資金涌入核心指數(shù)成份股，也在資金層面強化了抱團效應(yīng)，呈現(xiàn)出更為顯著特征。國內(nèi)ETF規(guī)模近年來不斷增長，一些基金抱團股被納入核心寬基指數(shù)或者指數(shù)公司將其納入新主題指數(shù)后，被動資金買盤推動股價飆升，這種與傳統(tǒng)行業(yè)依靠穩(wěn)定經(jīng)營和品牌優(yōu)勢吸引資金抱團截然不同。
警惕共識背后的風(fēng)險
基金經(jīng)理追求超額收益，基金公司追求規(guī)模效益和管理費，基金投資者追求短期回報，這必然會讓主動基金更加極致抱團，激進押注。但當(dāng) “抱團” 走向極致，便會從 “收益共享” 轉(zhuǎn)向 “風(fēng)險共擔(dān)”。
即便此輪基金抱團公司擁有更扎實的業(yè)績支撐，但是在股價過度透支預(yù)期下，也會引發(fā)劇烈波動。一些公司在技術(shù)上擁有先發(fā)優(yōu)勢，一旦出現(xiàn)政策調(diào)整或技術(shù)路線突變，行業(yè)格局勢必會發(fā)生變化，沖擊投資邏輯，導(dǎo)致抱團基礎(chǔ)瓦解。那些因技術(shù)領(lǐng)先獲得超過行業(yè)平均的估值溢價勢必會被打破，行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價格戰(zhàn)，高估值缺乏業(yè)績支撐便很難持續(xù)。歷史上也已多次驗證此類風(fēng)險，如2021年新能源板塊泡沫破裂便是前車之鑒，彼時行業(yè)增速不及預(yù)期，股價迅速回調(diào)，主題基金凈值腰斬，泡沫破裂。
此外，基金抱團離不開資金的持續(xù)凈流入。當(dāng)市場情緒轉(zhuǎn)向或增量資金停止凈流入時，很可能會引發(fā)流動性踩踏。
A 股市場存在顯著的 “風(fēng)格輪動” 特征，當(dāng)抱團賽道估值過高、性價比下降時，資金會轉(zhuǎn)向估值更低、業(yè)績更穩(wěn)定的板塊，引發(fā)風(fēng)格切換，導(dǎo)致抱團資金分流。
尤其需注意的是，ETF等被動產(chǎn)品規(guī)模巨大，申贖波動將被放大到股價中，進一步加劇整體波動。
排版：劉珺宇
校對：王蔚
